Die europäischen Energiepreise gehen mit Höchstständen seit 2022 in den Winter

Der von uns im Oktober angekündigte Winterdruck ist frühzeitig eingetreten. Die Wasserstände in den nordischen Ländern und den Alpen liegen weiterhin deutlich unter dem Normalwert, während die niedrigen Flusspegel die Kernkraftwerksleistung in Frankreich und Rumänien sowie die Kohleverbrennung in Deutschland weiterhin einschränken. Der Iran versuchte, durch Tankerangriffe und Minen die Kontrolle über die Strasse von Hormus zurückzugewinnen; die Ölexporte aus der Golfregion sanken auf etwa 70 % des Vorkriegsniveaus, und Washington bereitete sich auf eine mögliche Militäraktion nach den US-Zwischenwahlen vor, obwohl ein Vertragsentwurf aus Katar vorlag.

Was das Gas betrifft, lagen die europäischen TTF-Spotpreise im Oktober im Durchschnitt bei 87 Euro pro Megawattstunde (EUR/MWh), was einem Anstieg von 12 EUR/MWh gegenüber dem Vormonat entspricht. Am Monatsende überschritten die Preise erstmals seit Dezember 2022 die Marke von 100 EUR/MWh. Die EU-Speicher gingen mit einer Füllquote von 75 % in den Winter – dem tiefsten Wert seit mehr als einem Jahrzehnt. Ein kalter Oktoberausklang führte zu Abwärtskorrekturen der Prognosen für die Lagerbestände am Winterende, während der starke Wettbewerb aus Asien die LNG-Lieferungen nach Europa reduzierte. Unser Basisszenario geht von Lagerbeständen am Winterende im Bereich der hohen Zehner bis niedrigen Zwanziger aus, ausgedrückt als Prozentsatz der Kapazität. Eine Wiederholung der kälteren Wetterverhältnisse des vergangenen Jahrzehnts würde zu deutlich knapperen Beständen führen, wobei die Preise von 2022 weiterhin unsere wichtigste Referenz für das Aufwärtspotenzial bleiben. In einem günstigeren Szenario müsste der TTF jedoch eine beträchtliche Risikoprämie abbauen.

Höhere Gaspreise sorgen dafür, dass Kohle weit über diesen Winter hinaus wettbewerbsfähig bleibt, wobei der europäische Kohleverbrauch im Oktober im Vergleich zum Vorjahr um 17 % gestiegen ist. Brent schloss den Monat rund 20 US-Dollar pro Barrel (USD/bbl) höher, bevor der Preis Anfang November aufgrund der Hoffnungen auf eine Einigung wieder nachgab. Auch die europäischen Emissionszertifikate (EUAs) durchbrachen die Marke von 90 Euro pro Tonne CO₂-Äquivalent (EUR/tCO₂), gestützt durch den Kohleverbrauch und ein geschätztes Zertifikate-Defizit von rund 200 Millionen Tonnen (Mt) im Jahr 2026. Diese Belastungen schlugen sich auf den Strommarkt durch, wo die Spotpreise an fast allen Märkten – angeführt von Ungarn und Italien – ihre höchsten Stände seit 2022 erreichten. Die Terminkontrakte für das kommende Jahr verzeichneten in Spanien und Frankreich die grössten prozentualen Zuwächse, wobei in Spanien die geringere Verfügbarkeit von Gaskraftwerken und schwächere Aussichten für die Wasserkraft für zusätzliche Unterstützung sorgten.

Mit Blick auf die Zukunft hat der November in Mitteleuropa trockener, kälter und ruhiger als normal begonnen, was zu Entnahmen aus den Gasspeichern geführt hat, obwohl milderes und windigeres Wetter in der kommenden Woche für etwas Entlastung sorgen dürfte. Unser Fokus liegt weiterhin auf dem katarischen Vertragsentwurf und der Reaktion der USA, den LNG-Lieferungen, der Verfügbarkeit von Wasserkraft und Kernkraft sowie dem Importbedarf der Ukraine, da jüngste russische Angriffe möglicherweise weitere Stromerzeugungskapazitäten zerstört haben. Hohe Preise erhöhen zudem die Wahrscheinlichkeit von Marktinterventionen, wie beispielsweise der von Italien vorgeschlagenen Gaspreisobergrenze für die Stromerzeugung, und könnten die Forderungen nach einer Abschwächung des EU-Emissionshandelssystems (ETS) im Zuge dessen laufender Überprüfung verstärken.

Auf makroökonomischer Ebene deuten Ökonomen und Einkaufsmanagerindizes (PMI) weiterhin auf eine leichte Beschleunigung des BIP-Wachstums in Europa im Jahr 2027 hin, was den Energieverbrauch stützen könnte. Da sich die Inflation im Oktober jedoch auf das Doppelte des Ziels der Europäischen Zentralbank beschleunigt hat und die geopolitischen Unsicherheiten anhalten, sind die Risiken für diese Prognose weiterhin eher auf der pessimistischen Seite angesiedelt. Die Demokraten haben bei den US-Zwischenwahlen die Kontrolle über beide Kammern des Kongresses errungen, getragen von Sorgen um die Erschwinglichkeit und dem Widerstand gegen den Krieg gegen den Iran, obwohl das Weisse Haus weiterhin erheblichen Einfluss auf die Aussenpolitik behält. Unterdessen bestätigte China Gespräche über ein mögliches erstes trilaterales Treffen der Präsidenten Xi, Trump und Putin am APEC-Gipfel in Shenzhen am 18. und 19. November. Da Moskau eine Lösung für den Ukraine-Konflikt anstrebt und Washington der Rüstungskontrolle Priorität einräumt, bieten die Gespräche eine potenzielle diplomatische Öffnung, auch wenn die unterschiedlichen Prioritäten die Auswirkungen auf die Energiemärkte ungewiss lassen.

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